碎纸机生产商广东邦泽创科电器股份有限公司（以下简称邦泽创科）近日递交招股书（申报稿），闯关北交所。
2022年—2024年，公司业绩直线攀升。但2021年业绩不达标，直接导致公司未能完成与广东美的智能科技产业投资基金管理中心（有限合伙）（以下简称美的投资）的对赌协议，最终以美的投资2023年4月退出收场。
近三年，公司销售费用率持续攀升，2024年达19.56%。平台佣金及服务费三年累计支出达3.48亿元，超过同期净利润总和。与此同时，公司研发投入力度明显不足，研发费用率不及行业平均水平。
美的投资“陪跑”两年多后退场
邦泽创科主要从事办公电器和家用电器的自主研发、原创设计、跨国生产、全球商超渠道/互联网品牌销售和全球本地化服务。公司实际控制人为陈赤、张勇和徐宁（陈赤配偶）。公司核心产品碎纸机贡献超半数营收。
2021年至2024年，邦泽创科的营收分别为11.69亿元、10.71亿元、11.68亿元和15.10亿元；归母净利润分别为362万元、714万元、1.08亿元和1.48亿元。
2022年至2024年，邦泽创科营收和净利润持续增长。公司在招股书（申报稿）中解释称，主要原因为自有品牌产品销售占比增加、海运费价格恢复正常水平、主要原材料采购单价下降和美元兑人民币汇率上升导致毛利率上升。
基于公司战略融资需求，邦泽创科2021年已启动上市计划，需要与投资者开展合作。而美的投资于2021年年初入场，投资成本为6888万元，持股比例为8.11%，是除了公司实际控制人之外的最大单一股东。
美的投资系美的集团股份有限公司旗下投资机构，其入场伴随着对赌协议。按照约定，如果邦泽创科2021年实际净利润低于8000万元，则触发回购条款。
2021年邦泽创科净利润仅362万元，差额占比高达95%。显然，邦泽创科未能完成上述业绩要求。对此，公司的解释是，2021年受到汇率变动和线上业务海运费涨价等因素影响。
邦泽创科跨境电商平台销售主要通过海运方式将货物运往北美、欧洲等区域的电商平台海外仓库，海运费价格大幅波动直接影响公司的经营业绩。为此，邦泽创科在招股书（申报稿）中也提示了海运费波动的风险：国际海运费价格在2021年至2022年上半年出现大幅上涨，2022年下半年开始逐步回落。若未来国际海运价格继续大幅波动，则会对公司的经营业绩造成一定影响。
最终，双方协商以“定向分红+减资”方式完成清算：邦泽创科2022年向美的投资定向分红2197万元，2023年支付减资款5592.52万元。上述两笔款项构成了对美的投资股权回购总对价，即美的投资以6888万元入场两年多，以约7800万元的回报退场。
同期平台佣金及服务费超过净利润
2014年以来，邦泽创科开展跨境电商业务，主要通过Amazon（亚马逊电商）、Walmart（沃尔玛电商）、Shopify独立站等海外线上电商平台销售产品。至2024年，Amazon（亚马逊电商）、Walmart（沃尔玛电商）分别为公司的第一大和第二大客户。
跨境电商的高增长背后是高昂的平台成本。2022年至2024年，邦泽创科销售费用分别为1.84亿元、2.22亿元和2.95亿元，营收占比分别为17.14%、19.04%和19.56%，销售费用率逐年增加，显著高于小熊电器（002959.SZ）等同行14%左右的平均水平。
上述费用中，平台佣金及服务费是大头，分别为0.90亿元、1.15亿元和1.43亿元，占各期销售费用的比重分别为48.99%、51.54%和48.33%。近三年，平台佣金及服务费合计为3.48亿元，超过了同期2.63亿元的净利润水平。
邦泽创科招股书（申报稿）中提示风险称：2022年—2024年，公司通过亚马逊等海外电商平台实现的销售收入占主营业务收入的比例分别为48.45%、60.54%和58.49%。如果亚马逊等平台对第三方卖家的平台政策及平台费率进行较大调整，或者公司与亚马逊等平台的合作关系在未来发生重大不利变化，而公司未能及时、有效拓展其他销售渠道，将对公司经营活动、财务状况产生不利影响。
与大手笔的平台支出形成鲜明对比的是公司的研发投入。2022年至2024年，公司研发费用分别为2305.39万元、2713.47万元和3788.86万元，占各期营收的比例分别为2.15%、2.32%和2.51%。
相比之下，同期小熊电器、新宝股份（002705.SZ）等五家同行可比公司平均研发费用率分别为3.61%、4.22%和4.42%，邦泽创科在研发投入上明显不及同行平均水平。虽然公司解释称研发聚焦碎纸机等核心产品，但对比小熊电器同期3.61%~4.42%的平均研发费用率，公司“重渠道、轻研发”的运营模式之下，其创新能力的可持续性仍存疑问。
就北交所上市相关事项，6月25日，《每日经济新闻》记者致电邦泽创科并向公司邮箱发去采访邮件，但截至发稿未获回复。
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